1

　　本報記者 葉慧玨 西雅圖、紐約報道

　　在投資者的眼里，如何定價將決定阿里巴巴兩周后的IPO能否順利。

　　美國當?shù)貢r間9月8日，阿里巴巴在眾望所歸之下終于開啟了其全球路演的第一站。紐約華爾道夫酒店被1000多個潛在投資者擠得水泄不通，連見慣了IPO陣仗的華爾街基金經(jīng)理都瞠目結舌，見到了多年未遇的盛況。

　　和大多數(shù)中國公司全球路演路徑不同的是，阿里巴巴選擇在紐約而不是香港啟動路演，在接下來的10天內(nèi)，兩支高管隊伍分別在美國、歐洲和亞洲召開總共超過100次會議，為其可能于9月19日上市的股票造勢。

　　根據(jù)阿里巴巴最新的招股說明書，如果按照其每ADS定價區(qū)間60-66美元的中間值計算，阿里巴巴市值將達到接近1560億美元，而如果取最高值，那么其市值將有望超過2012年上市時的Facebook。

　　不過對馬云和他的團隊，以及看準1%傭金的六家主承銷商團隊來說，路演期間能否獲得良好的超額認購以及IPO開始幾日股價的走勢，仍充滿不確定性。

　　2012年Facebook上市第一天以及初期股價的不穩(wěn)定局面猶在眼前，彼時還是美股牛市的高峰期；如今，美股牛市鋒芒漸收，阿里巴巴能否獲得足夠的青睞？

　　21世紀經(jīng)濟報道記者就此專訪了啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理蓋里·瑞斯徹（Gary Rieschel）。瑞斯徹在中國互聯(lián)網(wǎng)風投行業(yè)浸淫多年，早年在軟銀投資阿里巴巴的時候，瑞斯徹曾在軟銀擔任高管，還是軟銀集團、軟銀渠道及軟銀投資的董事會成員，見證了阿里巴巴崛起的歷史。此后，啟明創(chuàng)投和阿里巴巴在國內(nèi)風投領域也互有競爭與合作。

　　他告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，阿里巴巴的IPO有怎樣的表現(xiàn)，將主要取決于其如何定價，但阿里可能會表現(xiàn)得貪心。瑞斯徹還從中國互聯(lián)網(wǎng)風投的角度，解讀了阿里巴巴在IPO前夕進行諸多投資的行為。

　　IPO定價與股價預期

　　《21世紀》：雖然阿里巴巴的IPO規(guī)模很大，但是不少美國的機構投資者看起來似乎并不過分追捧，目前看來持謹慎態(tài)度的人居多。從投資的角度，你如何解讀這個現(xiàn)象？

　　瑞斯徹：在Facebook當初進行IPO的時候，我也并不看好，我當時曾經(jīng)接受彭博采訪的時候表示，不應當在IPO的時候購買Facebook的股票。后來，事實證明我的看法是正確的。

　　對于阿里巴巴的IPO，我會說同樣的話。這取決于阿里巴巴如何定價：如果其將自己的估值定在1400-1500億美元左右，那么投資者在首日可能會看到10%左右的上揚；如果其估值在2000億美元左右，我覺得就太高了。

　　但是，確實有許許多多機構在追這只股票，我們不會看到投資者到處說這是一支偉大的股票，告訴人們需要購買，因為這些只會提高他們的投資價格。他們會希望股票不被看好，然后他們則入場購買。

　　《21世紀》：你認為阿里巴巴要滿足投資者的預期，這個任務很困難么？

　　瑞斯徹：不，實際上這是簡單的任務。但是，阿里巴巴會比較貪心，他們希望將IPO價格訂得盡可能高，因此這會使得他們做出一些可能無法達成的承諾。

　　這就和阿里巴巴的公司治理一樣，他們完全可以采用一套非常簡單的方法，但是他們并沒有這樣做。因此這一次他們也會選擇貪心，而貪心是金融行業(yè)所有失望的來源。如果阿里巴巴僅僅想將其市值設定在1000億美元左右，融資大約100億美元，并且厘清自己的公司治理情況，那么可能會有5倍的超額認購，股價也可能會在未來6個月內(nèi)翻倍，大家都會感到滿意。但問題在于，如果這樣的話，阿里巴巴的創(chuàng)始人則僅會得到一半的回報。

　　試圖在創(chuàng)始人團隊通過IPO獲得高額回報和長期的市場表現(xiàn)兩個方面取得平衡，這并非一個困難的任務，這是一個選擇。

　　《21世紀》：你投資了許許多多中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也相當了解。你認為中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在多大程度上會受到阿里巴巴IPO的影響？

　　瑞斯徹：你看十多年前，中國沒有企業(yè)有超過100億美元的市值潛力，而現(xiàn)在阿里巴巴、百度、京東等等企業(yè)市值規(guī)模都遠超這一水平，這是非常厲害的。雖然還有VIE結構等種種問題，但是對于美國投資者來說，他們現(xiàn)在已經(jīng)能夠評估哪些是好的中國上市公司。

　　現(xiàn)在每個人都需要等待阿里巴巴的IPO。

　　現(xiàn)在沒有企業(yè)會在阿里巴巴IPO的當口尋求上市，他們要等待并關注阿里巴巴的股價情況。如果阿里巴巴上市之后表現(xiàn)很糟糕，那么就不會有其他的中國互聯(lián)網(wǎng)股票會跟隨上市了，因為這些股票都有可能crash。阿里巴巴必須至少在幾個季度內(nèi)達成投資者的預期，否則的話，我相信投資者的失望將不僅停留在阿里巴巴身上，而是會落在整個行業(yè)內(nèi)。

　　“阿里式”風投帶來的競爭

　　《21世紀》：值得注意的是，阿里巴巴在IPO之前完成了數(shù)個收購兼并以及其他注資項目，今年在收購兼并上的整體花費超過46億美元。阿里巴巴還在路演的材料中強調(diào)自己是小企業(yè)的支持者。你如何看待阿里巴巴在其赴美IPO之前的種種投資布局？

　　瑞斯徹：阿里巴巴確實有很多有意思的事情發(fā)生。當年軟銀向阿里巴巴投資的時候，彼時我在軟銀工作，因此算是介入了這段歷史。

　　我認為，阿里巴巴需要學習，在某些特定的時候，應當更加保守一些。他們做的一些事情不夠透明，包括投資一些前沿公司，這降低了曾經(jīng)的投資者對他們的信任。他們需要學習如何管理這個過程。

　　我相信阿里巴巴這樣的公司總體上是好的，阿里巴巴實際上他們在美國擁有的投資比人們所了解的要多得多。隨著阿里巴巴開始進入美國證券交易委員會（SEC）的（IPO）流程，接受SEC的質詢問題，他們就逐漸開始了解哪些會對他們的行為產(chǎn)生足夠的影響，而哪些則不會。當然，我不認為任何這些投資會放緩阿里巴巴的IPO節(jié)奏。

　　《21世紀》：我注意到你們和阿里巴巴等一起投資了一些項目。現(xiàn)在國內(nèi)越來越多這種企業(yè)風投崛起，這對于比較純粹的風投比如啟明，是否是強有力的競爭？

　　瑞斯徹：絕對是。這種競爭有它的好處：我們和小米還有阿里巴巴等一起做了不少投資，在一些案子中，他們的確對于所投資的公司提供了不少附加價值，他們可以做許多事情，減少一些產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，因為他們了解某些特定的商業(yè)，或者說他們自己的采購渠道可以提供更低的成本。

　　而從另外一方面來說，如果一個企業(yè)家要考慮是接受純粹的風投比如啟明的投資，還是接受阿里巴巴或者百度或騰訊這類企業(yè)風投的投資時，后者顯然看起來有競爭力，他們會承諾很多很多的事情，而真正是否實現(xiàn)這些承諾，在決定接受投資的當時顯得并不那么重要。他們可以告訴CEO，會提供更好的分銷網(wǎng)絡，可以把對方整合進微信，可以獲得成千上萬的用戶等等。對于企業(yè)家來說這個十分有吸引力。

　　在美國，也曾經(jīng)有過這么一個浪潮。1990年代，有許多大型的企業(yè)風投，英特爾就是其中的典型。一開始英特爾十分激進，承諾很多好的投資標的，但是漸漸地他們改變其商業(yè)模式，轉向財務投資。谷歌也是，谷歌目前為止是硅谷地區(qū)最大的風險投資者，沒有人甚至接近其風投的規(guī)模。要和他們競爭十分困難。他們有無止境的資金，他們可以很快推進，有無數(shù)的人了解這些商業(yè)。因此，這些做得比較好的企業(yè)風投，會成為我們的主要競爭對手。

　　《21世紀》：那你們的優(yōu)勢在哪些地方？

　　瑞斯徹：我覺得CEO可能考慮的一個問題是，如果我們從阿里巴巴那里拿了A輪融資，那以后我們是否還有和騰訊或者百度這些企業(yè)合作的機會。我覺得CEO需要了解到的是，引入這些企業(yè)風投是好的，但如果過早引入他們，可能會關上其他的大門。

　　作為企業(yè)家，必須要清楚知道希望從這些投資人身上得到些什么，否則就應當?shù)却Ｈ绻顿Y者對你真的感興趣，他們在6個月甚至12個月之后仍然會在那里，不會走開。CEO擔心的是，如果我們現(xiàn)在不拿他們的投資，那么他們可能會去和我們的競爭者談。這是十分天真的想法。如果你始終保持高質量，管理好公司，晚些時候你仍然對投資者具有足夠的吸引力，并且有可能獲得更高的價格。